A economia brasileira entra em “período de transição”: impulso exportador e divergência industrial sob restrições fiscais

A economia brasileira entra em “fase de troca de marcha”: exportações como motor e divergência setorial sob restrições fiscais

Mudança do motor de crescimento: da demanda interna ao setor externo

Em 2025, a economia brasileira passou por uma desaceleração evidente, com o crescimento real do PIB caindo de 4% no primeiro trimestre para 1,8% no terceiro, e quase zero entre o segundo e o terceiro trimestres. A composição do crescimento também mudou: o investimento fixo e o consumo das famílias ficaram fracos, enquanto os gastos do governo e o setor externo se tornaram os principais impulsionadores. Isso marca a transição da economia brasileira de uma dependência da demanda interna para o suporte da demanda externa, mas essa mudança vem acompanhada de vulnerabilidade fiscal e altas taxas de juros.

Resiliência do mercado de trabalho: a verdade por trás do consumo forte

Apesar da desaceleração geral, os dados de emprego se destacaram: a taxa de desemprego caiu para 5,3% (a menor desde 2012), e o crescimento dos salários reais chegou a 5%, o mais forte desde junho de 2024. Isso explica o rebote das vendas no varejo para 2,3% e o crescimento de 2,1% da atividade de serviços. Mas a qualidade do crescimento do emprego merece atenção: o emprego no setor público cresceu (3,9%) muito acima do setor privado, enquanto o ajuste fiscal exige a contração do setor público. Embora o emprego no setor privado seja saudável, os dados mensais de emprego caíram por três meses consecutivos. A resiliência do mercado de trabalho pode ser testada pela contração fiscal.

Abismo fiscal e o dilema das taxas de juros

A questão fiscal é o maior “rinoceronte cinza” da economia brasileira. Estima-se que a relação dívida pública/PIB suba de 87,3% em 2024 para 95% em 2026, quase o dobro da do Chile e do Peru. O déficit primário persiste, e o ano eleitoral de 2026 torna ainda mais difícil atingir a meta de superávit de 0,25%. O rendimento médio do título de 10 anos em 2025 foi o maior desde 2008, refletindo a preocupação do mercado. Os juros altos também reprimem a indústria manufatureira e o consumo de bens duráveis. A taxa básica de juros do banco central é de 15%, e a taxa real é extremamente alta. A inflação caiu para 4,4%, e a inflação subjacente também recuou para 4,2%, mas a inflação do setor de serviços ainda está em 6%, impulsionada principalmente pelo crescimento dos salários. Portanto, o corte de juros só pode ser feito de forma gradual; caso contrário, o afrouxamento fiscal e as pressões salariais podem fazer a inflação voltar a subir.

Divergência das exportações: boom agrícola e estagnação da manufatura

As exportações foram um motor importante do crescimento no final de 2025. No quarto trimestre, o volume exportado cresceu 17% em relação ao mesmo período do ano anterior, com produtos agrícolas e insumos industriais crescendo 20% e 15%, respectivamente, mas as exportações de bens duráveis caíram 11% e as de automóveis, 13%. Os mercados de exportação mostram clara divergência: as exportações para os EUA caíram 24%, enquanto as para a China cresceram 36%. Essa divergência evidencia o aprofundamento da dependência do Brasil em relação à China e também reflete o enfraquecimento da demanda americana e a baixa competitividade da indústria manufatureira brasileira. O acordo UE-Mercosul é um potencial destaque: se a ratificação for concluída, as exportações de carne bovina para a UE podem crescer 80%, e as exportações de máquinas podem aumentar mais de 15%. Mas o impacto de longo prazo do acordo sobre a manufatura ainda é incerto — a abertura do mercado europeu pode intensificar a concorrência, em vez de ser apenas um benefício.

Perspectiva de investimento: onde estão as oportunidades? ## Perspectiva de Investimento: Onde estão as oportunidades?

Para os investidores, as altas taxas de juros oferecem rendimentos atrativos em títulos, mas os riscos fiscais exigem um prêmio. As indústrias relacionadas à agricultura (especialmente carne bovina e produtos agrícolas) se beneficiam da demanda chinesa e do acesso à UE, podendo atrair mais investimentos; as exportações de maquinário ligadas à agricultura também devem crescer. A manufatura sofre com o duplo aperto das altas taxas de juros e da demanda fraca, com poucas perspectivas de recuperação no curto prazo. Se o ajuste fiscal avançar, abrir-se-á espaço para cortes de juros, beneficiando setores sensíveis às taxas; caso contrário, a perda de controle fiscal pressionará as taxas de juros de longo prazo para cima, suprimindo ainda mais o investimento privado.

Próximos cinco anos: Julgamentos de tendências estruturais

A economia brasileira está em um ponto de inflexão crucial. No curto prazo, o ano eleitoral de 2026 pode afrouxar a disciplina fiscal, mas a pressão do mercado pode forçar o governo a andar na corda bamba. No longo prazo, a agricultura e as exportações de produtos agrícolas processados continuarão a servir como pilares do crescimento, e as mudanças na estrutura comercial com a China e a Europa remodelarão o layout da cadeia industrial. Se a manufatura conseguirá se atualizar depende do ajuste fiscal, da queda das taxas de juros e das oportunidades trazidas pela reestruturação das cadeias de suprimentos globais. Se o Brasil conseguirá escapar da "armadilha do crescimento baseado em recursos" depende fundamentalmente de transformar suas vantagens agrícolas e energéticas em competitividade na manufatura e na economia digital — embora esta perspectiva não cubra esta última, esta é uma questão que a economia brasileira precisa responder no médio e longo prazo.