النمو في ظل القيود المالية: المحرك الحقيقي للانتعاش الاقتصادي البرازيلي

من الركود إلى التعافي: مفارقة السياسات خلف الأرقام

قدّم الاقتصاد البرازيلي في 2023-2024 أداءً تجاوز التوقعات. فبعد نمو سنوي بلغ 0.2% فقط في الفترة من 2015 إلى 2022، وصل متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي في أول عامين من ولاية لولا الثالثة إلى 3.3%. والأكثر إثارة للاهتمام أن نمو الناتج المحلي الإجمالي للفرد وصل إلى 2.9%، وهو ما يكاد يعادل فترة "العصر الذهبي" بين 2003 و2010 (3.0%). وبالنظر إلى انخفاض معدل النمو السكاني في الفترة نفسها من 1.0% إلى 0.4%، تتضخم قيمة "النمو" على مستوى مؤشر الفرد.

ومع ذلك، فإن محركات هذا التعافي تتناقض تناقضًا حادًا مع السردية الرسمية. إذ يرى وزير المالية أن النمو يمكن أن يستمر تلقائيًا عبر الاستهلاك والاستثمار الخاص، بينما يعتبر البنك المركزي التوسع المالي هو السبب الرئيسي لارتفاع حرارة الاقتصاد، ويتذرع بذلك لمواصلة رفع أسعار الفائدة. لكن في الواقع، كان التوسع المالي — وليس "الديناميكية الذاتية" للقطاع الخاص — هو ما عوّض تأثير أسعار الفائدة المرتفعة والرياح المعاكسة الخارجية، وأخرج الاقتصاد البرازيلي من مستنقع الركود.

السياسة المالية الموسعة بشكل غير متوقع: المحرك الحقيقي للتعافي

بين عامي 2015 و2022، أدى التقشف المالي والإصلاحات النيوليبرالية إلى خفض الطلب المحلي، وبحلول نهاية عام 2022، كان السوق الداخلي البرازيلي أصغر مما كان عليه في عام 2014. ومنذ عام 2023، انعكس الوضع. فغيْر تغيير الحكومة اتجاه السياسات، بما في ذلك رفع الحد الأدنى للأجور، وزيادة التحويلات المالية، واستئناف الإنفاق على البنية التحتية، مما أدى إلى ارتفاع كبير في الطلب الكلي. وعلى الرغم من أن وزير المالية أكد علنًا على استقرار الديون، فإن الإنفاق المالي الفعلي اتخذ مسارًا توسعيًا.

لم يكن هذا التوسع ناتجًا عن تصميم مسبق بالكامل. فبعد تولي حكومة لولا السلطة، كانت سلسلة من النفقات التزامية (مثل استعادة حجم "برنامج المساعدة الأسرية" ورفع الحد الأدنى للأجور) ذات صلابة، ومع الضغوط السياسية، سارت السياسة المالية في مسار توسعي رغم قيود "مرتكز الديون". وكانت النتيجة: أن الإنفاق الحكومي دفع الاستهلاك مباشرة، كما شهد استثمار الشركات في 2024 نموًا أسرع من الناتج المحلي الإجمالي. ورغم إبقاء البنك المركزي على سعر الفائدة الأساسي عند مستويات من خانتين، فإن التأثير التحفيزي للتوسع المالي على الطلب تجاوز التأثير الكابح للتشديد النقدي.

الحاجز الخارجي: لماذا استمر النمو في عصر أسعار الفائدة المرتفعة؟

تاريخيًا، غالبًا ما أجبر رفع أسعار الفائدة الأمريكية الأسواق الناشئة على تشديد سياساتها، لكن البرازيل هذه المرة تعاملت مع الأمر بهدوء نسبي. ويعود السبب إلى التغير العميق في هيكل حساباتها الخارجية. فمنذ منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، راكمت البرازيل احتياطيات ضخمة من النقد الأجنبي، إذ تقل الديون الخارجية قصيرة الأجل عن 30% من الاحتياطيات، وتبلغ إجمالي الديون الخارجية حوالي 71% من الاحتياطيات. والأهم من ذلك، أن عملية "إزالة الدولرة" من الالتزامات الخارجية للبرازيل — حيث أن جزءًا كبيرًا من السندات العامة والأسهم مقوم بالعملة المحلية — جعلت مخاطر أسعار الصرف يتحملها الدائنون، مما قلل من أثر الانخفاض الحاد في العملة على الميزانيات العمومية.هذا يفسر كيف استطاعت البرازيل أن تتحمل عجزًا واسع النطاق في الحساب الجاري خلال 2023-2024 (الناتج عن تجاوز تحويلات الأرباح والفوائد للفائض التجاري)، مع الحفاظ في الوقت نفسه على استقرارها المالي. بطبيعة الحال، لم تكن الظروف الخارجية خالية من التكلفة: فقد أدى انخفاض سعر الصرف في 2024 إلى رفع التضخم المستورد مؤقتًا، مما اضطر البنك المركزي إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى. لكن بالمقارنة مع 2015-2016، اتسع هامش المناورة لدى البرازيل بشكل ملحوظ.

تناقض السياسات: شد الحبل بين التحفيز المالي والتشديد النقدي

البرازيل غارقة في معركة اقتصادية فكرية. يرى البنك المركزي أن التوسع المالي هو مصدر التضخم، ويعتبر أن الاقتصاد يعاني من فرط النشاط، لذا رفع أسعار الفائدة الحقيقية إلى مستويات أعلى من أي فترة في 2011-2014 و2015-2022. أما وزير المالية فيصرّ على أن النمو لا يحتاج إلى مزيد من التحفيز المالي، وكأنه يعتقد أن الاستثمار الخاص سيسدّ فجوة الطلب تلقائيًا.

يعود جذر هذا التناقض إلى افتراض نظري متقادم: وهو أن الناتج المحتمل مستقل عن الطلب الكلي. في هذا الإطار، أي توسع في الطلب يؤدي إلى التضخم، ولا يمكنه رفع النمو المحتمل. لكن الأدلة التجريبية في البرازيل تشير إلى الاتجاه المعاكس — فالتوسع المالي هو بالضبط مفتاح الخروج من الركود، بينما لا يجلب التشديد سوى النمو الصفري. لقد أصبح درس 2015-2022 واضحًا للغاية: سياسات التقشف دمّرت السوق المحلية، دون أن تحسّن استدامة الديون.

أسعار الفائدة المرتفعة الحالية أثرت سلبًا بالفعل على استثمارات الإسكان السكني. وعلى الرغم من أن استثمارات الشركات لا تزال مقبولة، فإن استمرار أسعار الفائدة المرتفعة سيعيق ترقية التصنيع وتحسين البنية التحتية. السياسة المالية والسياسة النقدية تسيران في اتجاهين متعاكسين، مما يجعل النمو غير مستدام.

القطاعات والتصدير: من المستفيد؟

من منظور قطاعي، يميل المستفيدون من هذه الدورة الانتعاشية بوضوح إلى القطاعات الموجهة نحو الطلب المحلي. أدت التحويلات المالية الحكومية ورفع الحد الأدنى للأجور إلى تعزيز القوة الشرائية لذوي الدخل المنخفض مباشرة، فشهدت قطاعات مرتبطة بالاستهلاك مثل الأغذية والتجزئة والخدمات انتعاشًا قويًا. وفي الوقت نفسه، وبسبب انخفاض سعر الصرف في 2024، حصل قطاع استبدال الواردات على حماية معينة، وتعافى الإنتاج الصناعي.

تواصل الزراعة والتعدين دورهما كثقل موازن للصادرات. فقد حققت الصادرات من السلع الأساسية مثل فول الصويا والذرة وخام الحديد للبرازيل عائدات كبيرة من النقد الأجنبي، عوّضت العجز في الحساب الجاري. لكن ميل "إعادة التوجه نحو المنتجات الأولية" يعني أيضًا أن نمو الصادرات يسهم بشكل محدود في الابتكار التكنولوجي وترقية سلاسل الإنتاج. ما يمكنه حقًا دعم النمو طويل الأجل هو رفع معدل الاستثمار — والاستثمار تحديدًا هو الأكثر حساسية لأسعار الفائدة.

الملاحظة الأساسية## الملاحظات الأساسية

• التوسع المالي هو القوة الحاسمة لعكس الركود، لكن السردية الرسمية تُقلل عمدًا من دوره وتنسب النمو إلى القطاع الخاص بدلاً من ذلك، مما قد يؤدي إلى سوء تقدير في السياسات.
• انخفضت الهشاشة الخارجية بشكل كبير، إذ تشكل الاحتياطيات الأجنبية والالتزامات المقومة بالعملة المحلية حاجزًا لمواجهة الصدمات الخارجية، مما يتيح للبرازيل الحفاظ على مساحة سياساتية خلال دورة رفع أسعار الفائدة الأمريكية.
• التشديد النقدي يؤدي إلى تآكل أساس النمو، حيث تكبح أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة استثمارات الإسكان وتوسع الصناعة التحويلية، وإذا استمر ذلك فسيُضعف فعالية السياسة المالية.
• الزراعة والتعدين عامل استقرار خارجي، لكنهما لا يغنيان عن الطلب المحلي؛ فما يدفع نمو التوظيف والدخل حقًا هو الاستهلاك المحلي والخدمات.
• إطار السياسات يعاني من تناقض هيكلي، إذ سيزيد الصراع بين الأهداف المالية والنقدية من تقلبات الاقتصاد الكلي ويعيق النمو طويل الأجل.

السنوات الخمس المقبلة: إعادة فهم دور المالية العامة

بالنظر إلى السنوات الخمس المقبلة، فإن أكثر ما تحتاجه البرازيل هو تغيير مفاهيم سياسات الاقتصاد الكلي. إذا استمر التمسك بعقيدة أن "الناتج المحتمل محدد خارجيًا" والتعامل مع التوسع المالي باعتباره خطرًا داهمًا، فمن المرجح أن يقع الاقتصاد مجددًا في فخ النمو المنخفض. وعلى العكس، إذا أمكن الاعتراف بالدور الإيجابي للمالية العامة في تثبيت الطلب وتوجيه الاستثمار، وتحويل هدف السياسة النقدية من التضخم وحده إلى أهداف أوسع تتمثل في النمو والتوظيف، فإن البرازيل قد تدخل دورة صعود أكثر استدامة.

هيكليًا، تُعد جودة الإنفاق المالي أمرًا بالغ الأهمية. فتحويل الموارد نحو البنية التحتية والتعليم والتحول الأخضر يخلق طلبًا قصير الأجل ويرفع الإنتاجية طويلة الأجل في الوقت نفسه. ويمكن للإيرادات التصديرية من الزراعة والتعدين دعم الإصلاحات الهيكلية، ولكن يجب تجنب لعنة الموارد—أي الإفراط في الاعتماد على السلع الأساسية على حساب القدرة التنافسية الصناعية.

أما بالنسبة للمستثمرين، فإن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية توفر عوائد مرتفعة نسبيًا خالية من المخاطر، ولكنها تعني أيضًا ارتفاع تكلفة تمويل الاقتصاد الحقيقي. في المستقبل، إذا تنسقت السياسة المالية مع السياسة النقدية، فقد تشهد البرازيل مزيجًا إيجابيًا من "النمو + خفض أسعار الفائدة"، وعندها سيستفيد كل من سوق الأسهم والقطاعات الإنتاجية الحقيقية. ومتى تأتي نقطة التحول هذه، يتوقف على مدى عمق إعادة تفكير صانعي السياسات في منطق النمو.