Le dilemme de l'économie brésilienne : le paradoxe de la croissance entre un marché de l'emploi florissant et l'austérité budgétaire

Le dilemme de l'économie brésilienne : le paradoxe de la croissance entre un marché de l'emploi flamboyant et l'austérité budgétaire

En février 2026, Deloitte a publié ses dernières perspectives économiques pour le Brésil, dressant un tableau plein de tensions : la croissance économique a fortement ralenti en 2025, passant de 4 % au premier trimestre à 1,8 % au troisième, quasi à l'arrêt ; mais dans le même temps, le taux de chômage est tombé à un plus bas historique de 5,3 %, les salaires réels ont augmenté de 5 % et les consommateurs restent solides. Cette divergence entre un « macro froid » et un « micro chaud » est la clé pour comprendre l'économie brésilienne actuelle.

I. Le changement de moteur de croissance : des dépenses publiques aux exportations, l'investissement est absent

En 2025, les principaux moteurs de la croissance économique brésilienne ont été les dépenses publiques et le secteur extérieur, tandis que l'investissement fixe et la consommation des ménages sont restés quasi stationnaires. Ce n'est pas une structure de croissance saine : les dépenses publiques sont contraintes par la discipline budgétaire, et la demande extérieure dépend du cycle mondial des matières premières. Les données apparemment solides des services et de la distribution sont davantage le résultat d'un faible taux de chômage et de la hausse des salaires que d'un gain de productivité.

Plus préoccupant encore, la production industrielle est en contraction continue, les ventes en gros du secteur manufacturier ont reculé de 8,8 % sur un an, et la consommation sensible aux taux d'intérêt, comme l'automobile, s'affaiblit. Les taux d'intérêt réels élevés compriment les industries à forte intensité de capital, tandis que la volonté d'assainissement budgétaire du gouvernement limite la capacité de régulation contracyclique. L'économie brésilienne est en proie à une « pénurie d'investissement ».

II. Un « embellie artificielle » sur le marché du travail ?

Le taux de chômage est au plus bas depuis 2012, mais la croissance de l'emploi s'est nettement refroidie : la croissance annuelle de l'emploi en décembre n'était que la moitié de celle de juillet, et elle a baissé en glissement mensuel pendant trois mois consécutifs auparavant. L'emploi dans le secteur public a augmenté de 3,9 %, bien plus que dans le secteur privé, une amélioration de l'emploi dépendante des dépenses publiques difficilement soutenable. L'accélération des salaires réels, si elle soutient la consommation, accentue l'inflation dans les services — en décembre, les prix des services ont progressé de 6 % sur un an, principale source de l'inflation persistante.

Cela explique pourquoi la banque centrale doit maintenir son taux d'intérêt à 15 % : même si l'inflation globale est retombée à 4,4 %, la spirale prix des services-salaires persiste. La fenêtre de baisse des taux s'ouvre, mais elle sera forcément lente.

III. Le précipice budgétaire : une dette élevée insoutenable

Le gouvernement brésilien vise un excédent primaire de 0,25 % en 2026, mais le déficit primaire hors exemptions a encore dépassé 1 % du PIB au cours des trois premiers trimestres, et l'année électorale rend l'assainissement budgétaire encore plus difficile. La dette publique générale devrait passer de 87,3 % en 2024 à 95 % en 2026, soit plus du double de celle du Chili et du Pérou. Le rendement des obligations d'État à long terme est au plus haut depuis 2008, et la tolérance des investisseurs mondiaux envers les pays très endettés diminue.

La réforme fiscale avance difficilement — le Congrès a rejeté la proposition de taxe sur les transactions financières, et le poids des impôts dans le PIB est déjà le plus élevé d'Amérique latine. La perte de marge de manœuvre budgétaire signifie que le Brésil manque de volant de sécurité en cas de choc externe.

IV. La divergence des exportations : la victoire de l'agriculture et des biens intermédiaires, la déroute de l'industrie manufacturière Au quatrième trimestre 2025, les exportations ont augmenté de 17 % en glissement annuel, celles de produits agricoles et de biens intermédiaires industriels progressant respectivement de 20 % et de 15 %, tandis que les exportations de biens de consommation durables ont chuté de 11 %, dont une baisse marquée de 13 % pour les véhicules particuliers. Les exportations vers la Chine ont bondi de 36 %, tandis que celles vers les États-Unis ont diminué de 24 %, ce qui a encore renforcé la dépendance du Brésil à l'égard du marché chinois. Mais cette dépendance n'est pas en soi négative — la demande chinoise de produits agricoles et de minerai de fer fournit au Brésil des devises et de la croissance, mais elle rend aussi l'économie brésilienne plus vulnérable aux fluctuations de la demande chinoise et aux risques géopolitiques.

L'accord commercial entre l'UE et le Mercosur a été signé début 2026, mais la Cour de justice de l'UE pourrait en retarder l'approbation. Une fois mis en œuvre, les exportations brésiliennes de viande bovine vers l'Europe pourraient augmenter de près de 80 %, renforçant encore l'avantage agricole ; en revanche, le secteur manufacturier pourrait être confronté à une concurrence accrue des importations européennes, avec des bénéfices limités. La tendance à la « reprimarisation » de l'économie brésilienne sera difficile à inverser.

5. Principales observations

1. L'économie brésilienne se trouve dans une « nouvelle normalité » de faible croissance, de taux d'intérêt réels élevés et de fragilité budgétaire, une situation difficile à surmonter à court terme. 2. La vigueur du marché du travail contraste nettement avec l'insoutenabilité des finances publiques ; l'expansion de l'emploi public est temporaire. 3. La structure des exportations s'oriente vers les produits agricoles et les biens intermédiaires, faisant du Brésil un « fournisseur de ressources » plutôt qu'une « puissance manufacturière » dans les chaînes d'approvisionnement mondiales. 4. La baisse de l'inflation ouvrira un lent cycle de baisse des taux, mais l'inflation des services et les pressions salariales limiteront l'ampleur de l'assouplissement. 5. L'accord UE-Mercosur renforcera l'avantage concurrentiel agricole, mais pourrait se faire au prix d'une contraction du secteur manufacturier.

6. Perspectives pour les cinq prochaines années

Au cours des cinq prochaines années, les changements structurels les plus notables à surveiller au Brésil sont les suivants : l'assainissement budgétaire parviendra-t-il à progresser de manière substantielle, et le pays saura-t-il développer de nouveaux pôles de croissance dans l'agriculture, l'énergie et l'économie numérique ? Si les finances publiques continuent de se détériorer, les taux d'intérêt resteront durablement élevés, et l'investissement ainsi que la croissance de la productivité demeureront atones. À l'inverse, si la réforme fiscale et la réduction des dépenses publiques sont mises en œuvre avec succès, le Brésil pourrait libérer un potentiel de croissance refoulé. Parallèlement, la transition énergétique mondiale et la recomposition des chaînes d'approvisionnement pourraient offrir de nouvelles opportunités au Brésil, à condition que l'environnement politique parvienne à attirer des capitaux privés vers les secteurs non liés aux ressources.

La compétitivité à long terme du Brésil ne réside pas dans la concurrence avec l'Asie pour le secteur manufacturier, mais dans sa capacité à transformer les avantages comparatifs de l'agriculture, de l'énergie et de l'économie numérique en moteurs de croissance durables. Cette transition exige le courage de franchir le précipice budgétaire et la sagesse d'équilibrer l'emploi à court terme avec la résilience à long terme.

--- *Cette analyse s'appuie sur le rapport « Brazil economic outlook, February 2026 » publié par Deloitte en février 2026 ; tous les faits et données proviennent de ce rapport.*