L'économie brésilienne entre dans une « période de changement de vitesse » : moteur des exportations sous contraintes budgétaires et divergence sectorielle.

L'économie brésilienne entre dans une « phase de transition » : moteur des exportations sous contrainte budgétaire et divergence sectorielle

Transition du moteur de croissance : de la demande intérieure au secteur extérieur

En 2025, l'économie brésilienne a connu un ralentissement marqué, avec une croissance du PIB réel en glissement annuel passant de 4 % au premier trimestre à 1,8 % au troisième trimestre, et une croissance quasi nulle entre les deuxième et troisième trimestres. La structure de la croissance a également changé : l'investissement en capital fixe et la consommation des ménages sont restés faibles, tandis que les dépenses publiques et le secteur extérieur sont devenus les principaux moteurs. Cela marque le passage de l'économie brésilienne d'une dépendance à la demande intérieure à un appui sur la demande extérieure, mais cette transition s'accompagne de fragilités budgétaires et de taux d'intérêt élevés.

Résilience du marché du travail : la vérité derrière une consommation qui ne faiblit pas

Malgré le ralentissement global de la croissance, les chiffres de l'emploi sont remarquables : le taux de chômage est tombé à 5,3 % (son plus bas niveau depuis 2012), et la croissance des salaires réels a atteint 5 %, sa plus forte progression depuis juin 2024. Cela explique le rebond des ventes au détail à 2,3 % et la croissance de l'activité des services de 2,1 %. Mais la qualité de la croissance de l'emploi mérite d'être surveillée : la croissance de l'emploi dans le secteur public (3,9 %) est nettement supérieure à celle du secteur privé, alors que l'assainissement budgétaire exige une contraction du secteur public. L'emploi dans le secteur privé est sain, mais les données mensuelles de l'emploi ont baissé pendant trois mois consécutifs. La résilience du marché du travail pourrait être mise à l'épreuve par la contraction budgétaire.

Précipice budgétaire et dilemme des taux d'intérêt

Les finances publiques constituent le plus grand « rhinocéros gris » de l'économie brésilienne. Le ratio dette publique/PIB devrait passer de 87,3 % en 2024 à 95 % en 2026, soit presque le double de celui du Chili et du Pérou. Le déficit primaire persiste, et l'année électorale 2026 rend encore plus difficile l'objectif d'un excédent de 0,25 %. Le rendement moyen des obligations d'État à 10 ans en 2025 est le plus élevé depuis 2008, reflétant les inquiétudes du marché. Les taux d'intérêt élevés pèsent également sur l'industrie manufacturière et la consommation de biens durables. Le taux directeur de la banque centrale est de 15 %, et les taux d'intérêt réels sont extrêmement élevés. L'inflation est redescendue à 4,4 %, et l'inflation sous-jacente à 4,2 %, mais l'inflation des services reste élevée à 6 %, principalement en raison de la croissance des salaires. Par conséquent, la baisse des taux ne peut se faire que progressivement, sinon l'assouplissement budgétaire et les pressions salariales pourraient relancer l'inflation.

Divergence des exportations : prospérité agricole et stagnation manufacturière

Les exportations ont été un moteur important de la croissance à la fin de 2025. Au quatrième trimestre, les exportations en volume ont augmenté de 17 % en glissement annuel, les produits agricoles et les fournitures industrielles progressant respectivement de 20 % et 15 %, mais les exportations de biens durables ont chuté de 11 % et celles d'automobiles de 13 %. Une nette divergence apparaît selon les marchés d'exportation : les exportations vers les États-Unis ont baissé de 24 %, tandis que celles vers la Chine ont augmenté de 36 %. Cette divergence met en évidence la dépendance croissante du Brésil à l'égard de la Chine, tout en reflétant la faiblesse de la demande américaine et le manque de compétitivité de l'industrie manufacturière brésilienne. L'accord entre l'UE et le Mercosur est un point positif potentiel : une fois ratifié, les exportations de bœuf vers l'UE pourraient augmenter de 80 %, et les exportations de machines de plus de 15 %. Cependant, l'impact à long terme de l'accord sur le secteur manufacturier reste incertain — l'ouverture du marché européen pourrait intensifier la concurrence, plutôt que de représenter un simple avantage.

Perspective d'investissement : où se trouvent les opportunités ? Pour les investisseurs, les taux d'intérêt élevés offrent des rendements obligataires attractifs, mais le risque budgétaire exige une prime. Les secteurs liés à l'agriculture (en particulier le bœuf et les produits agricoles) bénéficient de la demande chinoise et de l'accès à l'UE, ce qui pourrait attirer davantage d'investissements ; les exportations de machines liées à l'agriculture devraient également croître. Le secteur manufacturier subit quant à lui la double pression de taux d'intérêt élevés et d'une demande atone, et ne devrait guère s'améliorer à court terme. Si l'assainissement budgétaire progresse, cela ouvrirait un espace pour des baisses de taux, ce qui bénéficierait aux secteurs sensibles aux taux d'intérêt ; à l'inverse, un dérapage budgétaire ferait grimper les taux à long terme, freinant davantage l'investissement privé.

Les cinq prochaines années : évaluation des tendances structurelles

L'économie brésilienne se trouve à un tournant décisif. À court terme, l'année électorale 2026 pourrait assouplir la discipline budgétaire, mais les pressions du marché pourraient contraindre le gouvernement à marcher sur une corde raide. À long terme, les exportations agricoles et agroalimentaires continueront de servir de pilier de la croissance, et la transformation de la structure des échanges avec la Chine et l'Europe redessinera la configuration des chaînes industrielles. La capacité du secteur manufacturier à monter en gamme dépendra de l'assainissement budgétaire, de la baisse des taux d'intérêt et des opportunités issues de la restructuration des chaînes d'approvisionnement mondiales. La question de savoir si le Brésil pourra échapper au « piège de la croissance fondée sur les ressources » dépend de sa capacité à transformer ses avantages agricoles et énergétiques en compétitivité dans le secteur manufacturier et l'économie numérique — bien que cette dernière ne soit pas couverte par la présente analyse, c'est une question à laquelle l'économie brésilienne devra répondre à moyen et long terme.