Croissance sous contrainte budgétaire : le véritable moteur de la reprise économique brésilienne

De la stagnation à la reprise : le paradoxe politique derrière les données

L'économie brésilienne a livré des résultats meilleurs que prévu en 2023-2024. Après une croissance annuelle moyenne de seulement 0,2 % entre 2015 et 2022, le PIB a progressé en moyenne de 3,3 % par an au cours des deux premières années du troisième mandat de Lula. Plus remarquable encore, le PIB par habitant a augmenté de 2,9 %, presque à égalité avec la période 2003-2010, autrefois surnommée « l'âge d'or » (3,0 %). Compte tenu de la baisse du taux de croissance démographique de 1,0 % à 0,4 % sur la même période, la « qualité » de la croissance se trouve amplifiée par l'indicateur par habitant.

Cependant, les moteurs de cette reprise sont en contradiction flagrante avec le récit officiel. Le ministre des Finances considère que la croissance peut se poursuivre automatiquement grâce à la consommation et à l'investissement privé, tandis que la banque centrale voit dans l'expansion budgétaire la cause de la surchauffe de l'économie et justifie par ce motif des hausses de taux continues. Mais en réalité, c'est précisément l'expansion budgétaire — et non la « dynamique spontanée » du secteur privé — qui a compensé les taux d'intérêt élevés et les vents contraires extérieurs, sortant l'économie brésilienne du bourbier de la stagnation.

Une politique budgétaire expansionniste inattendue : le véritable moteur de la reprise

Entre 2015 et 2022, l'austérité budgétaire et les réformes néolibérales ont comprimé la demande intérieure ; à la fin de 2022, le marché intérieur brésilien était même plus petit qu'en 2014. À partir de 2023, la tendance s'est inversée. Le changement de gouvernement a entraîné un virage politique — augmentation du salaire minimum, hausse des transferts sociaux, reprise des dépenses d'infrastructure — qui a nettement relevé la demande globale. Bien que le ministre des Finances ait publiquement insisté sur la stabilité de la dette, les dépenses budgétaires effectives ont suivi une trajectoire expansionniste.

Cette expansion n'est pas entièrement le fruit d'un dessein délibéré. Après l'arrivée au pouvoir du gouvernement Lula, une série de dépenses engageantes (comme la restauration de l'ampleur de la « Bolsa Família » et l'augmentation du salaire minimum) ont montré une rigidité ; conjuguées aux pressions politiques, elles ont conduit la politique budgétaire à emprunter une trajectoire expansionniste malgré la contrainte de l'« ancre de la dette ». Résultat : les dépenses publiques ont directement stimulé la consommation, et l'investissement des entreprises a également crû plus vite que le PIB en 2024. Bien que le taux directeur de la banque centrale soit resté à deux chiffres, l'effet d'entraînement de l'expansion budgétaire sur la demande a dépassé l'effet de freinage du resserrement monétaire.

Amortisseurs externes : pourquoi la croissance a-t-elle été possible en période de taux d'intérêt élevés ?

Historiquement, un relèvement des taux de la Réserve fédérale américaine contraignait souvent les marchés émergents à resserrer leur politique, mais le Brésil a été relativement serein cette fois-ci. La raison réside dans la transformation profonde de sa structure de comptes extérieurs. Depuis le milieu des années 2000, le Brésil a accumulé d'importantes réserves de change ; la dette extérieure à court terme représente moins de 30 % des réserves, et la dette extérieure totale équivaut à environ 71 % de celles-ci. Plus important encore, le processus de « dédollarisation » du passif extérieur brésilien — une grande partie des obligations publiques et des participations étant libellée en monnaie locale — fait porter le risque de change par les créanciers, réduisant l'impact d'une forte dépréciation de la monnaie sur les bilans.Cela explique pourquoi le Brésil a pu, en 2023-2024, supporter un déficit de compte courant de grande ampleur (résultant de sorties de profits et d’intérêts supérieures à l’excédent commercial) tout en maintenant sa stabilité financière. Bien sûr, les conditions extérieures n’ont pas été sans coût : en 2024, la dépréciation du taux de change a temporairement alimenté l’inflation importée, obligeant la banque centrale à relever à nouveau ses taux. Mais par rapport à 2015-2016, la marge de manœuvre du Brésil s’est nettement accrue.

Contradiction de la politique économique : la confrontation entre relance budgétaire et resserrement monétaire

Le Brésil est pris dans une mêlée confuse de conceptions économiques. La banque centrale considère l’expansion budgétaire comme la source de l’inflation, estime que l’économie est en surchauffe, et a donc porté les taux d’intérêt réels à des niveaux supérieurs à ceux de toute la période 2011-2014 et 2015-2022. Le ministre des Finances, lui, affirme que la croissance n’a pas besoin d’encore plus de relance budgétaire et semble penser que l’investissement privé comblera naturellement le déficit de demande.

L’origine de cette contradiction réside dans une hypothèse théorique dépassée : la production potentielle est indépendante de la demande globale. Dans ce cadre, toute expansion de la demande déclenche de l’inflation sans pouvoir élever la croissance potentielle. Mais les preuves empiriques brésiliennes pointent dans l’autre direction : l’expansion budgétaire est précisément la clé pour inverser la stagnation, alors que l’austérité ne produit qu’une croissance zéro. La leçon de 2015-2022 est déjà limpide : l’austérité a détruit le marché intérieur sans améliorer la soutenabilité de la dette.

Les taux d’intérêt élevés actuels ont déjà un impact négatif sur l’investissement résidentiel ; l’investissement des entreprises reste acceptable, mais si les taux demeurent élevés, la modernisation manufacturière et l’amélioration des infrastructures seront entravées. La politique budgétaire et la politique monétaire vont dans des directions opposées, rendant la croissance difficile à soutenir.

Industrie et exportations : qui en profite ?

D’un point de vue sectoriel, les bénéficiaires de cette reprise sont nettement les secteurs tirés par la demande intérieure. Les transferts budgétaires et la hausse du salaire minimum ont directement augmenté le pouvoir d’achat des groupes à bas revenus, et les secteurs liés à la consommation, comme l’alimentation, le commerce de détail et les services, ont fortement rebondi. Parallèlement, la dépréciation du taux de change en 2024 a offert une certaine protection aux secteurs de substitution aux importations, et la production industrielle a partiellement récupéré.

L’agriculture et l’exploitation minière continuent de jouer le rôle de stabilisateur des exportations. Les exportations de matières premières telles que le soja, le maïs et le minerai de fer rapportent au Brésil d’importantes devises étrangères, compensant le déficit du compte courant. Mais cette tendance à la « re-primarisation » signifie aussi que la croissance des exportations contribue peu à l’innovation technologique et à la montée en gamme des chaînes industrielles. Ce qui peut réellement soutenir la croissance à long terme reste l’augmentation du taux d’investissement, et l’investissement est justement le plus sensible aux taux d’intérêt.

Observation centrale- L’expansion budgétaire est la force décisive pour inverser la stagnation, mais le récit officiel en minimise délibérément le rôle, attribuant plutôt la croissance au secteur privé, ce qui peut conduire à des erreurs de politique économique. - La vulnérabilité externe a considérablement diminué ; les réserves de change et les dettes libellées en monnaie locale offrent un tampon contre les chocs externes, permettant au Brésil de préserver sa marge de manœuvre politique pendant le cycle de hausse des taux du dollar. - Le resserrement monétaire érode les fondements de la croissance ; des taux d’intérêt réels élevés freinent l’investissement résidentiel et l’expansion manufacturière, et s’il se poursuit, il affaiblira l’efficacité de la politique budgétaire. - L’agriculture et l’exploitation minière sont des stabilisateurs externes, mais ne peuvent pas remplacer la demande intérieure ; ce sont la consommation intérieure et les services qui stimulent réellement la croissance de l’emploi et des revenus. - Le cadre politique présente des contradictions structurelles ; le conflit entre les objectifs budgétaires et monétaires accentuera la volatilité macroéconomique et entravera la croissance à long terme.