Por trás da desaceleração econômica do Brasil: a tensão entre pressão fiscal, taxas de juros elevadas e resiliência do mercado de trabalho

Mudança de marcha no crescimento: quando os gastos públicos se tornam o único motor confiável

A economia brasileira está entrando em um ciclo complexo de ajuste. De acordo com o Panorama Econômico do Brasil divulgado pela Deloitte em fevereiro de 2026, o ritmo de crescimento econômico já caiu do pico de 4% na comparação anual no primeiro trimestre de 2025 para 1,8% no terceiro trimestre, com crescimento praticamente nulo nas bases trimestrais no segundo e terceiro trimestres. Apesar de a atividade econômica ter mostrado alguma recuperação nos últimos meses de 2025 — o índice de atividade econômica subiu para 1,3% na comparação anual em novembro —, as questões centrais que pairam sobre o Brasil não desapareceram: a sustentabilidade das finanças públicas e as elevadas taxas de juros reais estão redefinindo as fronteiras do crescimento do país.

A mudança mais notável não é o crescimento em si, mas a sua estrutura. Em um contexto de investimento privado e consumo das famílias quase estagnados, os gastos públicos e a demanda externa líquida tornaram-se as principais forças a impulsionar a economia. Isso significa que a economia brasileira está sendo "sustentada" pela expansão do setor público, enquanto a dinâmica endógena espontânea do mercado permanece fraca. Esse modelo pode manter um crescimento baixo no curto prazo, mas não é sustentável — porque a própria capacidade de gasto do governo está limitada pelo teto da dívida e pelas regras fiscais.

Os "bons dados" e a "má estrutura" do mercado de trabalho

Se olharmos apenas para o mercado de trabalho, o Brasil parece estar vivendo um período de prosperidade há muito esperado. Em dezembro de 2025, a taxa de desemprego caiu para 5,3%, a menor desde pelo menos 2012; os salários reais cresceram 5% na comparação anual, a alta mais forte desde junho de 2024; e a taxa de ocupação aproximou-se dos recordes históricos. Esses dados explicam por que, apesar das taxas de juros elevadas, o varejo e o consumo de serviços ainda mostram certa resiliência.

No entanto, os detalhes dos dados de emprego não são tão animadores. Em primeiro lugar, o ímpeto do crescimento do emprego enfraqueceu claramente no segundo semestre: o crescimento anual do emprego em dezembro foi apenas metade do registrado em julho, e houve queda mensal por três meses consecutivos, de agosto a outubro. Em segundo lugar, o emprego no setor público cresceu 3,9% na comparação anual, bem mais rápido do que no setor privado. Essa estrutura significa que o aumento dos salários e a expansão do emprego dependem, em grande medida, dos gastos expansionistas do governo, e não de um ciclo saudável na indústria privada. Quando o ajuste fiscal finalmente tiver de ser implementado, o mercado de trabalho enfrentará um risco significativo de correção.

Ao mesmo tempo, a "forte resiliência" do mercado de trabalho é, por si só, uma ameaça implícita à inflação. A aceleração do aumento dos salários reais mantém a pressão contínua sobre os custos do setor de serviços, o que explica por que, embora a inflação nuclear tenha caído, a rigidez dos preços de serviços permanece evidente. Para o Banco Central do Brasil, o esforço para conter a inflação provavelmente será parcialmente neutralizado pelo forte crescimento salarial, forçando-o a manter uma política monetária restritiva por mais tempo do que o esperado.

A queda da inflação é uma "paz temporária" ou um "ponto de inflexão de longo prazo"?

Em janeiro de 2026, a inflação geral do Brasil caiu para 4,4% na comparação anual, retornando pela primeira vez desde 2024 ao limite superior da meta do Banco Central, de 4,5%. A rápida queda dos preços dos alimentos foi a principal contribuinte, e a inflação nuclear também caiu de 5,3% em junho para 4,2% em janeiro, sugerindo que as pressões sobre os preços estão diminuindo. O índice de preços ao produtor caiu fortemente na comparação anual, e os preços de importação subiram apenas moderadamente, o que dá ao Banco Central espaço para afrouxar gradualmente a política monetária.Mas a queda de curto prazo da inflação não representa a resolução dos problemas estruturais. A inflação de serviços permanece pegajosa, e os aumentos salariais continuarão a se transmitir aos preços de serviços. Ao mesmo tempo, a taxa de câmbio do real brasileiro é uma enorme variável que paira sobre a inflação — se o risco fiscal aumentar e levar à desvalorização da moeda, a inflação importada pode rapidamente ressurgir. A atual “paz” inflacionária pode ser muito frágil, pois se assenta em um equilíbrio delicado entre o ciclo dos preços de alimentos e a credibilidade das políticas.

Fiscal: o elo mais frágil da economia brasileira

O relatório da Deloitte não esconde a preocupação com as finanças públicas do Brasil. Estima-se que a dívida do governo geral em proporção do PIB suba de 87,3% em 2024 para 95% em 2026, um nível extremamente pesado para mercados emergentes. As taxas de dívida pública do Chile e do Peru são inferiores à metade da do Brasil, o que evidencia a vulnerabilidade fiscal particular do país.

O governo planeja transformar o déficit primário em superávit de 0,25% do PIB em 2026, mas essa meta parecia excessivamente otimista desde o início. Nos três primeiros trimestres de 2025, o déficit primário (excluindo isenções) ainda superou 1% do PIB. Mais importante ainda, 2026 é um ano eleitoral, e a disciplina fiscal frequentemente cede lugar às necessidades políticas. O Congresso já rejeitou o aumento do imposto sobre transações financeiras, e a carga tributária brasileira já é a mais alta da América Latina, portanto o espaço para novos aumentos de impostos é extremamente limitado. As medidas recentes do governo para reduzir incentivos fiscais federais apenas aliviam marginalmente a pressão fiscal.

O canal mais direto de transmissão da crise fiscal são as taxas de juros de longo prazo. Em 2025, o rendimento médio dos títulos de 10 anos do Brasil atingiu o nível mais alto desde 2008. Se os investidores de mercado considerarem a trajetória fiscal insustentável, as taxas de longo prazo dispararão ainda mais, forçando o banco central a elevar a taxa de política monetária ou zerando o espaço para cortes de juros. Isso forma um ciclo vicioso: dívida alta leva a juros altos, juros altos inibem o crescimento, o baixo crescimento piora a receita fiscal e eleva ainda mais a dívida.

Divergência setorial: a colheita agrícola farta e o “inverno de juros altos” da indústria

Sob a incerteza macroeconômica, o destino dos setores brasileiros mostra uma clara divergência. A agricultura é um dos poucos setores que mantêm hoje um crescimento forte — a safra recorde de 2025 sustentou o PIB geral, mas a Deloitte prevê que o crescimento agrícola desacelerará este ano. Isso significa que um motor-chave da economia brasileira perderá força.

Em forte contraste, está a indústria. Em novembro de 2025, a produção industrial continuou caindo na comparação anual, as vendas por atacado da indústria de transformação despencaram 8,8% em relação ao ano anterior, e o consumo de bens duráveis, como automóveis, também se contraiu significativamente. O impacto das altas taxas de juros sobre setores de capital intensivo e bens duráveis é imediato. Isso tem implicações profundas para a política industrial: se o Brasil não conseguir reduzir rapidamente o custo real de financiamento, a indústria de transformação dificilmente aproveitará as oportunidades na reestruturação das cadeias globais de suprimentos e poderá, ao contrário, sofrer um processo adicional de desindustrialização.O setor de serviços, por sua vez, mostra relativa resiliência: em novembro de 2025, a atividade do setor de serviços cresceu 2,1% na comparação anual, e o crescimento das vendas no varejo recuperou-se para 2,3%. Mas a prosperidade do setor de serviços está assentada sobre os balanços patrimoniais dos consumidores, que, por sua vez, dependem de um mercado de trabalho ainda não deteriorado. Quando o ajuste fiscal começar, os serviços poderão seguir a indústria e entrar em recessão.

O que isso significa para a economia brasileira? Lições para os próximos cinco anos

Reunindo todos esses elementos, é possível ver uma lógica clara: a economia brasileira está numa armadilha de equilíbrio de “alto risco fiscal – altas taxas de juros reais – baixo investimento privado”. O baixo crescimento em 2026 não é acidental, mas sim resultado desse desequilíbrio estrutural.

Para a economia brasileira como um todo, a tarefa mais importante não é perseguir números de PIB no curto prazo, mas restaurar a credibilidade fiscal e estabelecer mecanismos de transmissão que levem do financiamento a juros baixos ao investimento produtivo. Caso contrário, ainda que a agricultura e as exportações de recursos naturais permaneçam fortes, elas não serão capazes de compensar a ausência prolongada de investimentos em manufatura e infraestrutura.

Para os investidores, o atual ambiente de mercado significa a coexistência de retornos elevados e riscos elevados. As taxas nominais de juros dos títulos públicos ainda são atraentes, mas o câmbio e o risco fiscal corroerão os retornos reais. No caso dos investimentos em ações, a postura deve ser mais cautelosa, priorizando setores defensivos que geram fluxo de caixa, como o agronegócio e os exportadores de energia. Ao mesmo tempo, as ações industriais e de bens de consumo continuarão sob pressão das altas taxas de juros até que o banco central confirme uma tendência de inflação firmemente em queda.

Para os próximos cinco anos, o verdadeiro ponto de inflexão da economia brasileira dependerá de duas variáveis: a primeira é se a consolidação fiscal ocorrerá de fato, seja por meio de corte de gastos, seja por novas fontes de receita; a segunda é se a transição energética global e a regionalização das cadeias de suprimentos poderão criar novas oportunidades de investimento industrial para o Brasil. Se o Brasil conseguir usar a renda agrícola e de recursos naturais como amortecedor e, ao mesmo tempo, promover reformas estruturais, ainda terá a chance de transformar o atual “equilíbrio de baixo crescimento” em uma “trajetória de desenvolvimento de crescimento médio” mais sustentável. Caso contrário, se o descontrole fiscal e as altas taxas de juros continuarem teimosamente entrelaçados, o Brasil poderá cair numa recessão profunda semelhante à de 2015–2016.

Observações centrais

1. Troca do motor do crescimento: a transição do investimento privado para os gastos do governo e para a demanda externa mostra que os motores endógenos ainda são insuficientes. 2. Emprego em alta, mas com estrutura frágil: o emprego no setor público se expande mais rápido do que no setor privado, e a base do crescimento não é sólida. 3. Inflação em queda, mas com rigidez persistente nos preços de serviços: o crescimento dos salários é o maior fator de incerteza. 4. A questão fiscal é a maior fonte de risco: com dívida elevada e arrecadação tributária no teto, o espaço para a política fiscal é extremamente limitado. 5. Divergência setorial crescente: a agricultura dá suporte no curto prazo, a indústria é pressionada pelas altas taxas de juros e os serviços dependem da resiliência do consumidor.

No geral, a economia brasileira não entrará em colapso em 2026, mas também dificilmente alcançará uma recuperação robusta. Esse cabo de guerra entre crescimento e finanças públicas determinará a narrativa do Brasil nos próximos cinco anos.