Detrás de la desaceleración económica de Brasil: la tensión entre la presión fiscal, las altas tasas de interés y la resiliencia del mercado laboral

Cambio de marcha del crecimiento: cuando el gasto público se convierte en el único motor fiable

La economía brasileña está entrando en un ciclo de ajuste complejo. Según la perspectiva económica de Brasil publicada por Deloitte en febrero de 2026, la tasa de crecimiento económico ya ha caído desde un máximo del 4% interanual en el primer trimestre de 2025 hasta el 1,8% en el tercer trimestre, y en el segundo y tercer trimestre el crecimiento intertrimestral fue casi nulo. Aunque la actividad económica repuntó en los últimos meses de 2025 —el índice de actividad económica de noviembre volvió a situarse en el 1,3% interanual—, los problemas centrales que se ciernen sobre Brasil no han desaparecido: la sostenibilidad de las finanzas públicas y las elevadas tasas de interés reales están redefiniendo los límites del crecimiento del país.

El cambio más notable no es el crecimiento en sí, sino su estructura. En un contexto de inversión privada y consumo de los hogares prácticamente estancados, el gasto público y la demanda externa neta se han convertido en las principales fuerzas que impulsan la economía. Esto significa que la economía brasileña está siendo “apuntalada” por la expansión del sector público, mientras que la dinámica endógena espontánea del mercado sigue siendo débil. Este modelo puede sostener un crecimiento bajo en el corto plazo, pero no es sostenible, porque la propia capacidad de gasto del gobierno está limitada por el techo de deuda y las reglas fiscales.

Los “buenos datos” y la “mala estructura” del mercado laboral

Si solo se observa el mercado laboral, Brasil parece estar experimentando un auge que no se veía en mucho tiempo. En diciembre de 2025, la tasa de desempleo bajó al 5,3%, la más baja desde al menos 2012; los salarios reales crecieron un 5% interanual, la mayor subida desde junio de 2024; y la tasa de empleo se acercó a máximos históricos. Estos datos explican por qué, a pesar de las elevadas tasas de interés, el comercio minorista y el consumo de servicios han mostrado cierta resiliencia.

Sin embargo, los detalles de los datos de empleo no son tan alentadores. En primer lugar, el impulso del crecimiento del empleo se debilitó notablemente en la segunda mitad del año: el aumento interanual del empleo en diciembre fue solo la mitad del de julio, y hubo caídas intermensuales durante tres meses consecutivos, de agosto a octubre. En segundo lugar, el empleo en el sector público creció un 3,9% interanual, mucho más rápido que en el sector privado. Esta estructura implica que el aumento de los salarios y la expansión del empleo dependen en gran medida del gasto expansivo del gobierno, y no de un círculo virtuoso saludable en el sector privado. Cuando finalmente sea necesario aplicar un ajuste fiscal, el mercado laboral se enfrentará a un riesgo significativo de corrección.

Al mismo tiempo, la “gran resiliencia” del mercado laboral es en sí misma una amenaza latente para la inflación. La aceleración del aumento de los salarios reales y la presión sostenida sobre los costes del sector servicios explican por qué, aunque la inflación subyacente ha bajado, la rigidez de los precios de los servicios sigue siendo evidente. Para el banco central de Brasil, los esfuerzos por reducir la inflación probablemente se verán parcialmente contrarrestados por el fuerte crecimiento salarial, lo que le obligará a mantener una política monetaria restrictiva durante más tiempo del previsto.

¿Es la caída de la inflación una “paz temporal” o un “punto de inflexión de largo plazo”?

En enero de 2026, la inflación general de Brasil bajó al 4,4% interanual, volviendo por primera vez desde 2024 al interior del límite superior del rango objetivo del banco central, del 4,5%. El rápido descenso de los precios de los alimentos fue el principal contribuyente, y la inflación subyacente también cayó del 5,3% en junio al 4,2% en enero, lo que parece indicar que las presiones sobre los precios están remitiendo. El índice de precios al productor registró un fuerte descenso interanual, y los precios de importación subieron solo moderadamente, lo que ofrece al banco central margen para relajar gradualmente la política.Pero la caída a corto plazo de la inflación no representa la resolución de los problemas estructurales. La inflación de los servicios sigue siendo pegajosa, y los aumentos salariales continuarán trasladándose a los precios de los servicios. Al mismo tiempo, el tipo de cambio del real brasileño es una gran variable que se cierne sobre la inflación: si el aumento del riesgo fiscal provoca una depreciación de la moneda local, la inflación importada podría reaparecer rápidamente. La actual “paz” inflacionaria puede ser muy frágil; se sustenta en un delicado equilibrio entre el ciclo de los precios de los alimentos y la credibilidad de las políticas.

Finanzas públicas: el eslabón más débil de la economía brasileña

El informe de Deloitte no oculta su preocupación por las finanzas públicas de Brasil. Se prevé que la deuda del gobierno general aumente del 87,3% del PIB en 2024 al 95% en 2026, un nivel que supone una carga extremadamente pesada para un mercado emergente. Chile y Perú tienen ratios de deuda pública inferiores a la mitad de la de Brasil, lo que subraya la particular vulnerabilidad fiscal brasileña.

El gobierno planea convertir el déficit primario en un superávit del 0,25% del PIB en 2026, pero ese objetivo ha parecido demasiado optimista desde el principio. En los primeros tres trimestres de 2025, el déficit primario (excluyendo exenciones) superó aún el 1% del PIB. Lo que es más importante, 2026 es un año electoral, y la disciplina fiscal suele ceder ante las necesidades políticas. El Congreso ya ha rechazado la subida del impuesto a las transacciones financieras, y como la carga tributaria de Brasil ya es la más alta de América Latina, el margen para nuevos aumentos de impuestos es extremadamente limitado. Las medidas impulsadas recientemente por el gobierno para recortar los incentivos fiscales federales solo pueden aliviar la presión fiscal en el margen.

El canal de transmisión más directo de la crisis fiscal es la tasa de interés a largo plazo. En 2025, el rendimiento promedio del bono brasileño a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 2008. Si los inversores del mercado consideran que la trayectoria fiscal es insostenible, las tasas a largo plazo se dispararán aún más, obligando al banco central a subir la tasa de política monetaria o anulando por completo el margen para recortarla. Esto crea un círculo vicioso: la alta deuda conduce a altas tasas de interés, las altas tasas de interés frenan el crecimiento, el bajo crecimiento deteriora los ingresos fiscales y, a su vez, empuja la deuda al alza.

Divergencia sectorial: la cosecha agrícola y el “invierno de altas tasas de interés” en la industria

Bajo la incertidumbre macroeconómica, los destinos de los distintos sectores de Brasil muestran una marcada divergencia. La agricultura es uno de los pocos sectores que mantienen actualmente un fuerte crecimiento: las cosechas récord de 2025 sostuvieron el PIB general, pero Deloitte espera que el crecimiento agrícola se desacelere este año. Esto significa que uno de los motores clave de la economía brasileña perderá impulso.

En marcado contraste con ello, la industria. En noviembre de 2025, la producción industrial siguió cayendo en términos interanuales, las ventas al por mayor del sector manufacturero se desplomaron un 8,8% interanual, y el consumo de bienes duraderos como los automóviles también se contrajo notablemente. El impacto de las altas tasas de interés en las industrias intensivas en capital y en los bienes duraderos es inmediato. Esto tiene profundas implicaciones para la política industrial: si Brasil no reduce rápidamente el costo real del financiamiento, la industria manufacturera difícilmente podrá aprovechar las oportunidades de la reestructuración de las cadenas de suministro globales y, por el contrario, podría sufrir una mayor desindustrialización.El sector servicios, por su parte, muestra una relativa resiliencia: en noviembre de 2025, la actividad del sector servicios creció un 2,1% interanual y las ventas minoristas repuntaron hasta el 2,3%. Sin embargo, el auge de los servicios se sustenta en los balances de los consumidores, que a su vez dependen de un mercado laboral aún no deteriorado. Una vez que comience el ajuste fiscal, los servicios podrían seguir a la industria hacia la recesión.

¿Qué significa esto para la economía brasileña? Lecciones para los próximos cinco años

Al unir las piezas anteriores, se percibe una lógica clara: la economía brasileña está atrapada en un equilibrio de "alto riesgo fiscal, altas tasas de interés reales y baja inversión privada". El bajo crecimiento de 2026 no es un accidente, sino el resultado de este desequilibrio estructural.

Para el conjunto de la economía brasileña, la tarea más importante no es perseguir las cifras del PIB a corto plazo, sino restaurar la credibilidad fiscal y establecer un mecanismo de transmisión que vaya desde la financiación a bajas tasas de interés hasta la inversión real. De lo contrario, incluso si la agricultura y las exportaciones de recursos se mantienen sólidas, no podrán compensar la ausencia prolongada de inversión en manufactura e infraestructura.

Para los inversores, el actual entorno de mercado implica una coexistencia de altos rendimientos y altos riesgos. Las tasas de interés nominales de los bonos soberanos siguen siendo atractivas, pero el tipo de cambio y el riesgo fiscal erosionarán los rendimientos reales. La inversión en renta variable exige mayor cautela y debería centrarse en sectores defensivos que generan flujo de caja, como el agronegocio y los exportadores de energía. Mientras tanto, las acciones industriales y de bienes de consumo enfrentarán presiones por las altas tasas de interés hasta que el banco central confirme una tendencia de inflación firmemente a la baja.

Para los próximos cinco años, el verdadero punto de inflexión de la economía brasileña dependerá de dos variables: primera, si la consolidación fiscal ocurre realmente, ya sea mediante recortes del gasto o nuevas fuentes de ingresos; segunda, si la transición energética global y la regionalización de las cadenas de suministro pueden crear nuevas oportunidades de inversión industrial para Brasil. Si Brasil puede usar los ingresos agrícolas y de recursos como amortiguador, al tiempo que impulsa reformas estructurales, aún tiene la oportunidad de transformar el actual "equilibrio de bajo crecimiento" en una "senda de crecimiento medio" más sostenible. Por el contrario, si el descontrol fiscal y las altas tasas de interés persisten entrelazados, Brasil podría caer en una recesión profunda similar a la de 2015-2016.

Observaciones clave

1. Cambio de motor de crecimiento: de la inversión privada hacia el gasto público y la demanda externa; los impulsores endógenos siguen siendo insuficientes. 2. Auge del empleo pero estructura frágil: la expansión del empleo en el sector público supera a la del privado, lo que hace que la base del crecimiento no sea sólida. 3. Inflación a la baja pero con rigidez persistente en los precios de los servicios: el crecimiento salarial es el mayor factor de incertidumbre. 4. Las finanzas públicas son la mayor fuente de riesgo: con una deuda elevada y una recaudación impositiva al límite, el margen de política fiscal es extremadamente limitado. 5. Creciente divergencia sectorial: la agricultura brinda apoyo a corto plazo, la industria está presionada por las altas tasas de interés y los servicios dependen de la resiliencia del consumidor.

En términos generales, la economía brasileña no colapsará en 2026, pero también le resultará difícil lograr una recuperación sólida. Este tira y afloja entre el crecimiento y las finanzas públicas determinará la narrativa brasileña de los próximos cinco años.