Divergencia entre crecimiento y empleo: la diferenciación estructural de la economía brasileña en 2026

Introducción: la divergencia entre crecimiento y empleo

En 2025, la tasa de crecimiento económico de Brasil pasó del 4% en el primer trimestre a 1,8% en el tercero, con un crecimiento casi nulo en términos intermensuales. Sin embargo, el mercado laboral mostró señales opuestas: la tasa de desempleo cayó al 5,3%, la más baja desde 2012; y los salarios reales crecieron un 5% interanual, el ritmo más rápido desde junio de 2024.

Esta divergencia entre crecimiento y empleo no es casual. Refleja que la economía brasileña está experimentando una polarización estructural: los sectores agrícola y exportador son fuertes, el gasto público sostiene la demanda, pero la inversión privada y la actividad industrial siguen siendo reprimidas por las altas tasas de interés. En 2026, esta polarización podría ser aún más evidente y determinar el rumbo de la economía brasileña.

El cambio del motor del crecimiento: retroceso de la inversión, el gobierno y las exportaciones como soporte

Desde el lado de la demanda, el crecimiento de la inversión fija se ha desacelerado y el gasto de los consumidores está casi estancado; las principales fuerzas que sostienen la economía provienen del gasto público y del sector externo. Esto es especialmente peligroso en un año electoral: el margen de estímulo fiscal es limitado y la presión de la deuda ya es elevada.

El déficit fiscal primario del gobierno (sin partidas exceptuadas) fue de aproximadamente el 1% del PIB en los primeros tres trimestres de 2025, mientras que la meta para 2026 es un superávit del 0,25%, algo casi imposible de lograr en un año electoral. El empleo en el sector público creció un 3,9% interanual, pero una expansión del empleo sostenida por deuda no es viable a largo plazo.

Esto explica por qué, incluso si el banco central inicia un ciclo de recortes de tasas, las tasas de interés a largo plazo siguen siendo altas: la preocupación del mercado por la sostenibilidad fiscal podría neutralizar el efecto de la reducción de la tasa de política monetaria. El rendimiento del bono soberano a 10 años alcanzó en 2025 su nivel promedio más alto desde 2008, un reflejo de este riesgo.

Divergencia sectorial: auge agrícola, presión industrial, resiliencia de los servicios

El índice de actividad económica de noviembre subió un 1,3% interanual, impulsado principalmente por el continuo vigor de la producción agrícola. La cosecha récord de 2025 ha convertido a la agricultura en un estabilizador de la economía, pero la alta base de comparación implica que el crecimiento agrícola se desacelerará naturalmente en 2026.

Los servicios también muestran resiliencia: el índice de actividad de noviembre aumentó un 2,1% interanual, y las ventas minoristas crecieron un 2,3% interanual, lo que indica que el gasto de los consumidores aún tiene soporte. Sin embargo, la situación de la industria es completamente diferente: la producción industrial sigue cayendo, las ventas mayoristas del sector manufacturero se desplomaron un 8,8% interanual, y el consumo de automóviles y autopartes también disminuyó, evidenciando claramente el efecto represor de las altas tasas de interés sobre las industrias intensivas en capital.

Esta divergencia está reconfigurando la estructura industrial de Brasil: la agricultura y los servicios poco sensibles a las tasas de interés se expanden, mientras que la manufactura se contrae. Si las altas tasas de interés persisten, Brasil podría enfrentar una "desindustrialización" más severa, lo que afectaría la productividad a largo plazo.

Mercado laboral: la fragilidad detrás de la resiliencia

La caída de la tasa de desempleo y el crecimiento salarial son los datos más brillantes de la economía brasileña actual, pero una mirada más profunda revela grietas. El crecimiento del empleo se ha desacelerado claramente: la tasa interanual de diciembre fue solo la mitad de la de julio, y en los tres meses anteriores había caído consecutivamente en términos intermensuales. El crecimiento del empleo en el sector público supera con creces al del sector privado, lo cual es insostenible.El crecimiento acelerado de los salarios reales apoya el consumo, pero supone un desafío para la inflación. Aunque la inflación ha vuelto a situarse dentro del rango objetivo (4,4% interanual en enero), la inflación de los servicios sigue siendo persistente debido a los costes salariales. Esto obliga al banco central a ser más cauteloso a la hora de recortar las tasas de interés.

Política fiscal y tasas de interés: el desequilibrio central

Se prevé que la deuda del gobierno general de Brasil como porcentaje del PIB aumente del 87,3% en 2024 al 95% en 2026, casi el doble que la de Chile y Perú. La carga fiscal ya es la más alta de América Latina, y el Congreso ha rechazado el impuesto a las transacciones financieras, por lo que la caja de herramientas para el ajuste fiscal está casi vacía. El único ingreso adicional proviene de la reducción de los incentivos fiscales federales, pero de escala limitada.

Los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo siguen siendo elevados; si la situación fiscal se deteriora, los inversores mundiales en bonos podrían exigir primas de riesgo más altas, elevando así las tasas de interés a largo plazo. Esto supone una amenaza importante para la economía real y la inversión en infraestructura, que dependen de la financiación.

Exportaciones y entorno externo: la fragilidad del pilar

El sector externo es el principal motor del crecimiento de Brasil, y las exportaciones agrícolas y de recursos han desempeñado un papel crucial. Sin embargo, los conflictos geopolíticos actuales, el aumento de las barreras comerciales y la desaceleración de la demanda mundial están debilitando la sostenibilidad de las exportaciones. Las exportaciones brasileñas están altamente concentradas en materias primas, y las fluctuaciones de precios y demanda afectan directamente a los términos de intercambio.

Si la reconfiguración de las cadenas de suministro mundiales trae nuevas oportunidades, Brasil podría atraer inversiones gracias a sus ventajas en productos agropecuarios, minerales y energía, siempre que la infraestructura y los acuerdos comerciales puedan sostener exportaciones a mayor escala. Los cambios en la demanda de la eurozona y China serán variables externas clave.

Lógica de inversión: esperando el punto de inflexión de las tasas de interés

Para los inversores, la contradicción central actual en Brasil es la coexistencia de altas tasas de interés y riesgo fiscal. En el corto plazo, los activos de renta fija resultan atractivos, mientras que en el mercado de valores, las empresas beneficiadas por la agricultura y las exportaciones podrían superar a las orientadas al mercado interno. Si el banco central confirma un ciclo de recortes de tasas en 2026, se espera una recuperación en los sectores industrial, automotriz y de bienes de consumo duradero.

Pero hay que tener cuidado: si el descontrol fiscal provoca un disparo de las tasas de interés a largo plazo, todos los activos de riesgo se verán presionados. Por lo tanto, cada señal de la política fiscal podría ser un detonante de un giro en el mercado.

Observaciones clave

1. Divergencia entre crecimiento y empleo: el crecimiento del PIB se ha reducido al 1,8%, pero la tasa de desempleo ha alcanzado un mínimo de 12 años, lo que refleja la naturaleza rezagada del mercado laboral y el frágil apoyo del empleo en el sector público. 2. Acelerada divergencia de la estructura industrial: auge agrícola, servicios resilientes, industria en contracción; las altas tasas de interés agravarán el riesgo de “desindustrialización”. 3. Déficit fiscal profundamente arraigado: la tasa de deuda se acerca al 95%, la meta de superávit primario en año electoral es letra muerta, y las tasas de interés a largo plazo se mantienen elevadas. 4. La inflación baja pero los riesgos persisten: la caída de los precios de los alimentos ha permitido alcanzar la meta de inflación, pero el crecimiento de los salarios podría elevar la inflación de los servicios, limitando el margen para recortes de tasas. 5. Alta y frágil dependencia de las exportaciones: las exportaciones agrícolas y de recursos sostienen la economía, pero la geopolítica y la demanda mundial generan incertidumbre.

Próximos cinco años: la partida clave de la economía brasileña

En los próximos cinco años, la economía de Brasil dependerá de dos partidas: si la consolidación fiscal puede superar las resistencias políticas, y cómo el capital mundial redefine la prima de riesgo de Brasil.Primero, la reforma fiscal es el núcleo. Si la deuda no se estabiliza, las tasas de interés se mantendrán en niveles altos durante un largo período, y Brasil podría caer en la trampa del "bajo crecimiento, alta deuda", donde la deuda pública sigue desplazando la inversión privada.

Segundo, la transformación estructural podría acelerarse. La competitividad global de la agricultura y la energía, especialmente en el ámbito de las cadenas de suministro verdes y la transición energética, podría atraer más inversión extranjera directa. El potencial de Brasil en minerales y energías renovables podría convertirse en un nuevo motor de crecimiento.

Tercero, la participación de la manufactura podría seguir disminuyendo, pero sectores de servicios como la economía digital y las fintech podrían convertirse en el nuevo motor. El nivel educativo y la inversión en infraestructura determinarán si Brasil puede superar la trampa del ingreso medio.

Cuarto, el entorno externo juega un papel clave. La demanda de China, las barreras verdes de la Unión Europea y las políticas comerciales de Estados Unidos afectarán las exportaciones brasileñas. Si el acuerdo comercial entre el Mercosur y la UE avanza, podría traer nuevos dividendos, pero requerirá la coordinación de reformas internas.

En resumen, la economía brasileña en 2026 enfrenta una situación en la que coexisten el "crecimiento mediocre" y el "ajuste estructural". Para los inversores a largo plazo, la oportunidad no está en el conjunto macroeconómico, sino en aquellos sectores capaces de atravesar los ciclos: agricultura, energía, empresas orientadas a la exportación, así como la recuperación del consumo y la industria tras el futuro descenso de las tasas de interés.